Un Ejercicio de Valoración con Deuda a Tasa de Interés Subsidiada

Si la empresa o proyecto tiene acceso a deuda con una tasa de interés subsidiada o concesional respecto a las tasas del mercado, se genera un beneficio adicional con el endeudamiento. La deuda crea el valor a travéz del ahorro de impuestos, a tasas de interés subsidiadas los ahorros de impuestos serán menores debido al menor costo de la deuda, pero son compensados con el beneficio del subsidio. Este efecto neto debe ser medido y por lo tanto las formulaciones para la valoración deben considerarlo.

La Tasa de Descuento para el Ahorro de Impuestos y las Formulaciones para el Costo de Capital

Los intereses de la deuda son deducibles para efecto del pago de impuestos. De acuerdo a la teoría financiera moderna,  en un mundo sin costos de insolvencia, el valor de la empresa con deuda se incrementa por el valor del ahorro de impuestos originados por los intereses.
La correcta valoración de estos ahorros de impuestos se ha convertido en un tema complejo y de controversia entre los expertos en finanzas. No existe un modelo ni una tasa de descuento que sea indiscutible y que dé una solución integral al problema. En un estudio, Fernández (2002) hace referencia a 23 teorías que reclaman su validez.

Aparente debilidad del WAAC en las decisiones de inversión

Considere un proyecto que requiere una inversión inicial de $100. Este proyecto será financiado 100% con capital propio.  La tasa requerida de retorno para este tipo de negocio es de 12%. El flujo de caja libre considera un valor terminal que es una perpetuidad constante, los estimados son :

¿ Se puede asumir un WAAC constante para una estuctura de capital constante ?

Muchos analistas estiman un único valor del WAAC y lo aplican a los flujos de caja para valorar la empresa ó proyecto, para ello utilizan una estructura de capital objetivo también constante. Con ello además se evitan algunas complejidades en los cálculos del WAAC. Sin embargo una estructura de capital constante no necesariamente implica un WAAC constante. Esto es apropiado y compatible en perpetuidades, para el caso de flujos finitos puede generar distorsiones en la valoración pués no siempre se cumple. Si se asume una  determinada estructura de capital, ésta debe estar reflejada en las proyecciones, realizando los ajustes al modelo para que los resultados sean consistentes con los supuestos. 

El Supuesto de Reinversión y la Evaluación de Proyectos ( Parte 2 )

El supuesto de reinversión se originó al tratar de explicar las razones de las inconsistencias entre la TIR y el VPN cuando se comparan alternativas de inversión. Hay sin embargo, quienes sostienen que tal supuesto es incorrecto y falaz y que no puede ser la explicación del conflicto. A travéz de ejemplos planteados en algunos papers trataremos de conceptualizar lo que propone la opinión contraria.