Un Ejercicio de Valoración con Deuda a Tasa de Interés Subsidiada

Si la empresa o proyecto tiene acceso a deuda con una tasa de interés subsidiada o concesional respecto a las tasas del mercado, se genera un beneficio adicional con el endeudamiento. La deuda crea el valor a travéz del ahorro de impuestos, a tasas de interés subsidiadas los ahorros de impuestos serán menores debido al menor costo de la deuda, pero son compensados con el beneficio del subsidio. Este efecto neto debe ser medido y por lo tanto las formulaciones para la valoración deben considerarlo.

La Tasa de Descuento para el Ahorro de Impuestos y las Formulaciones para el Costo de Capital

Los intereses de la deuda son deducibles para efecto del pago de impuestos. De acuerdo a la teoría financiera moderna,  en un mundo sin costos de insolvencia, el valor de la empresa con deuda se incrementa por el valor del ahorro de impuestos originados por los intereses.
La correcta valoración de estos ahorros de impuestos se ha convertido en un tema complejo y de controversia entre los expertos en finanzas. No existe un modelo ni una tasa de descuento que sea indiscutible y que dé una solución integral al problema. En un estudio, Fernández (2002) hace referencia a 23 teorías que reclaman su validez.

Aparente debilidad del WAAC en las decisiones de inversión

Considere un proyecto que requiere una inversión inicial de $100. Este proyecto será financiado 100% con capital propio.  La tasa requerida de retorno para este tipo de negocio es de 12%. El flujo de caja libre considera un valor terminal que es una perpetuidad constante, los estimados son :

¿ Se puede asumir un WAAC constante para una estuctura de capital constante ?

Muchos analistas estiman un único valor del WAAC y lo aplican a los flujos de caja para valorar la empresa ó proyecto, para ello utilizan una estructura de capital objetivo también constante. Con ello además se evitan algunas complejidades en los cálculos del WAAC. Sin embargo una estructura de capital constante no necesariamente implica un WAAC constante. Esto es apropiado y compatible en perpetuidades, para el caso de flujos finitos puede generar distorsiones en la valoración pués no siempre se cumple. Si se asume una  determinada estructura de capital, ésta debe estar reflejada en las proyecciones, realizando los ajustes al modelo para que los resultados sean consistentes con los supuestos. 

El Supuesto de Reinversión y la Evaluación de Proyectos ( Parte 2 )

El supuesto de reinversión se originó al tratar de explicar las razones de las inconsistencias entre la TIR y el VPN cuando se comparan alternativas de inversión. Hay sin embargo, quienes sostienen que tal supuesto es incorrecto y falaz y que no puede ser la explicación del conflicto. A travéz de ejemplos planteados en algunos papers trataremos de conceptualizar lo que propone la opinión contraria.
  

El Supuesto de Reinversión y la Evaluación de Proyectos ( Parte 1 )

Gráfica 1

La gráfica adjunta le podrá parecer ya conocida. Se tratan de los perfiles de dos alternativas de inversión A y B mutuamente excluyentes en donde el método del valor presente neto VPN se contradice con el de la tasa interna de retorno TIR. 
Cual es la explicación del conflicto ? hay dos corrientes de pensamiento. La primera tiene que ver con los patrones  de los flujos de caja de cada proyecto: su tamaño y distribución en el tiempo (size and timing).

Refrescando Conceptos : Perpetuidades

En finanzas se utilizan con mucha frecuencia las fórmulas de perpetuidades para valorar acciones, bonos, empresas. A veces olvidamos su manejo llevándonos a cometer errores los que inclusive suelen encontrarse en los exámenes de finanzas de renombradas escuelas de negocios.
Los famosos papers de Modigliani y Miller que dieron origen a la teoría financiera moderna se basaron en perpetuidades, el modelo de Gordon Shapiro para determinar el costo de capital también lo utiliza.
Al valorar una empresa ó proyecto, es necesario estimar al final del último periodo de proyección un Valor de Salvamento si la vida es finita ó un Valor Terminal si se considera que la empresa continuará indefinidamente. En este último caso se simplifica el análisis asumiendo que luego de este periodo ocurrirá una perpetuidad constante o creciente.

Efecto del IGV ( IVA ) en la Valoración de Proyectos

El impuesto general a las ventas IGV (ó al valor agregado IVA) es un impuesto que tiene el principio de neutralidad económica para la empresa ó proyecto.  No forma parte del costo y es trasladado hasta que llega al consumidor final, quien en ultima instancia, lo soporta y paga.

Sin embargo, puede tener efectos financieros, por lo que debe ser considerado al realizar las proyecciones, tanto a nivel operativo como en la valoración de proyectos.

En esta nota se analiza a través de un ejemplo, su impacto en un proyecto típico.

Palabras clave
IGV, IVA, Evaluación de proyectos, Crédito tributario.

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Descargando Data en Excel.

En Yahoo! Finance podemos acceder y descargar sin costo los precios históricos de las acciones que se negocian en los principales mercados del mundo, así como las cotizaciones de índices y fondos entre otros. Los datos son llevados a una hoja de cálculo en Excel para que cada usuario realice a su medida los análisis que estime conveniente.

Los pasos para tener esta información en nuestra computadora se muestran en el documento adjunto.

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Valoración Por Descuento de Flujos de Caja : Verificando la Consistencia en los Resultados

Al realizar la valoración de una empresa o proyecto bajo el modelo de descuento de flujos de caja, el analista  dispone de varios métodos, los mas difundidos son cuatro : el de Flujo de Caja Libre (FCF),  Flujo de Caja del Accionista (CFE) , Flujo de Caja del Capital (CCF) y el del Valor Presente Ajustado (APV). 

No es muy lógico suponer que, partiendo de una misma realidad, los mismos supuestos  y los mismos flujos de caja, el resultado se altere al cambiar el método utilizado, sin embargo a menudo se presentan estas situaciones. 

En esta nota se advierte y muestra algunas razones que originan estas diferencias, se estudia un procedimiento para corregirlas. 

Palabras Clave

Valoración de empresas, Costo de Capital, Métodos de Valoración, Descuento de Flujos de Caja, Flujo de Caja Libre, Flujo de Caja del Accionista, Flujo de Caja del Capital,  Valor Presente Ajustado, APV, WAAC, Ahorro de Impuestos.

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